第八章 开放经济（三）：外汇市场均衡

现在，出于讲解的需要，基于美元仍然是世界货币的事实，请读者做一把“精神美国人”，以美国人的视角理解下面的内容。

本节中的“外汇市场需求”指“外国人”在国际外汇市场上对本币（美元）的需求，“外汇市场供给”指“外国人”在国际外汇市场上对本币（美元）的供给。请注意，不是“外汇需求”“外汇供给”——它们与外币有关，与本币无关。

出口贸易和外商投资（资本流入）是外汇市场美元需求的主要来源。

美国公司向日本出口商品，收到了日本公司支付的日元。美国公司需要将日元兑换成美元。因此，出口是外汇市场（对美元的）需求来源之一。[1]

一国的出口额受到两个因素的影响：

（1）实际汇率 ε 。实际汇率越高，表明1单位本国商品能够换取的外国商品越多，而1单位外国商品能够换取的本国商品就越少。因此，实际汇率越高，越有利于进口而不利于出口。

换言之，在国内外价格水平不变的前提下，汇率（包括名义汇率和实际汇率，二者只相差一个固定比例）升高，意味着本币升值而外币贬值，有利于进口而不利于出口；反之，汇率下跌，意味着本币贬值而外币升值，有利于出口而不利于进口。

（2）外国的国民收入 Y_f 。 Y_f 越高，外国人的购买力就越强，就越有利于本国的出口。但本国总不能插手别国内政，不能调节外国的国民收入，因此一般将 Y_f 视作不变的外生变量，不对其加以特别考察。

日本投资者想要投资美国公司的股票，也需要将日元兑换成美元。因此，外商投资是外汇市场需求的另一主要来源。外商投资就是资本流入的过程。

一国的资本流入只取决于本国的利率[2]。本国的利率越高，表明相同本金条件下的收益越高。如果利率较低，资本流入就可能变为负值，即资本流出。利率越低，资本流出越多。

资本流入额与汇率无关。假设中国投资者向美国投资了600万人民币，美元对人民币汇率为6，美国的年利率为2%。那么，中国投资者首先兑换了100万美元，一年后的本息额为102万美元，可以兑换成612万人民币。如果汇率是10，那么中国投资者首先兑换为60万美元，一年后的本息额为61.2万美元，同样兑换成612万人民币。也就是说，哪里收益率更高，资本就流向哪里。而汇率仅仅表示两种货币的比价，与资本流入或流出无关。[3]

总之，出口EX是实际汇率 ε 的减函数；资本流入 C_{in} 是利率r的增函数（当然资本流出 C_{out} 就是利率r的减函数）。

进口贸易和对外投资（资本流出）是外汇市场美元供给的主要来源。

美国公司用美元向日本公司进口商品，日本公司必须在外汇市场上抛出美元，兑换成日元才能在日本花。因此，出口是外汇市场（美元）供给的来源之一。

一国的进口额受到两个因素的影响：

（1）实际汇率 ε 。实际汇率越高，表明本币币值越高，购买力就越强，越有利于进口。

（2）国民收入Y。由于进口是在消费国外商品，因此国民收入越高，进口额就越高。

总之，进口IM是实际汇率 ε 和国民收入Y的增函数。

对外投资不过就是外商投资的相反方向，它同样只与本国利率有关。在此不再赘述。

按理说，外汇市场上对本币的需求曲线和供给曲线的交点，就是外汇市场均衡点——决定了外汇市场的均衡汇率。但我们还可以将其与前面介绍过的净出口、资本净流出结合起来考察。

为了解决这个问题，我们首先写出外汇市场供求均衡的等式：

EX+C_{in}=IM+C_{out}

简单移项之后，我们可以对出口EX、外商投资（即资本流入 C_{in} ）、进口IM、对外投资（即资本流出 C_{out} ）按经常项目和金融项目归总：

EX-IM=C_{out}-C_{in}

即： NX=CF 。

也就是说， NX=CF 恒等关系本身就表示了外汇市场上本币的供求均衡。求诸于NX曲线和CF曲线的交点，我们同样可以得到均衡汇率。

其中，净出口NX

（1）是实际汇率 ε 的减函数：实际汇率越高，越有利于进口而不利于出口，从而净出口越小；

（2）是本国国民收入Y的减函数：本国国民收入越高，进口额越高，从而净出口越小；

（3）是外国国民收入 Y_f 的增函数：外国国民收入越高，出口额越高，从而净出口越大。

因此，NX曲线是一条向右下方倾斜的曲线：

本国国民收入Y增加会使得实际汇率不变的情况下净出口减少，故而NX曲线左移；外国国民收入 Y_f 增加会使得实际汇率不变的情况下净出口增加，故而NX曲线右移。

资本净流出CF是本国利率的减函数，但与汇率无关。因此，如果坐标系的纵轴是利率，那么CF曲线是一条向右下方倾斜的曲线：

如果坐标系的纵轴是汇率，那么CF曲线是一条垂直于横轴的直线：

（纵轴为汇率）本国利率的上升会使得资本净流出减少，CF曲线左移。反之，本国利率的下降会使得资本净流出增加，CF曲线右移。此外，战争、政权更迭频繁、债务违约、贪污*等外部因素也会加速资本流出，使得CF曲线右移。

将NX曲线和CF曲线结合起来，便可以得到外汇市场上本币的均衡汇率：

前情提要：