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　　来源微信公众号：中金点睛

　　伴随港股关注度的持续升高，南下资金持续加仓港股优质资产，去年12月至今年1月22日，中金港股必选消费板块港股通净流入资金规模达约150亿元。A股必选消费板块估值显著高于港股，A股较港股板块溢价率高达63%，相比5年前估值溢价52%的水平进一步提升。我们判断基于整体估值偏低、优质资产具备稀缺性、2021年多数缺乏关注度的公司基本面有望迎来改善等因素，南下资金有望整体抬升港股必选消费板块关注度和市盈率水平，但估值分化加剧趋势或将延续。

　　摘要

　　港股必选消费板块涉及子行业众多，以传统消费子行业为主。板块整体特点：1）主要为非白酒标的，涉及子行业众多，包括软饮料、啤酒、休闲食品、乳制品、方便食品、调味品、生活用纸等；2）多数公司在其所在业务范围内均处于市场领先地位，新消费标的偏少，传统消费品公司占比较大；3）有部分稀缺优质资产：如农夫山泉、颐海国际，赛道优格局好、公司竞争力突出；4）相比A股，港股传统行业龙头公司估值较低，高股息为稳健投资者提供另一投资选择。

　　相比A股，港股必选消费行业呈现四大特点。1）市值头部集中趋势明显。近5年大市值公司市值占比由15年59%提升至今年1月22日88%，呈现较明显的市值集中态势。2）估值较A股折价，分化趋势加剧。港股板块当前交易在30倍P/E，高于过去三年平均22倍。目前A股板块估值较港股溢价率达63%（5年前52%）。过去5年A股估值整体抬升，港股出现明显分化态势，个股估值跨度为9-103倍2021年P/E。3）空头博弈：港股做空环境较完善，需注意空头博弈，目前中金港股日常消费板块平均空头回补天数为9.2天，较3个月前10.6天略有下降。4）港股整体流动性相比A股较低。由于港股自身投资环境及港、A股市场机构化程度不同，港股换手率相对受限。去年12月港股必选消费板块日均换手率0.2%，低于A股1.1%水平，交易层面相对A股更可能导致一定溢价和折价。

　　港股估值体系由基本面主导，南下资金定价权渐显。我们发现板块内标的估值倍数与收入增速相关性最高，达0.61，反映港股估值体系主要由收入主导。收入增速与港股通占比相关性达0.59，我们认为南下投资者普遍优选投资具备高成长性的优质龙头企业，对于港股通持股比例较高的个股，估值也高于板块平均估值水平，我们认为主导因素仍为公司基本面，但南下资金的定价权亦较为明显。   

　　风险

　　疫情反复态势超预期；整体市场流动性风险。

　　正文

　　港股必选消费行业标的一览

　　涉及子行业众多，传统消费为主。下表列示了港股必选消费中纳入港股通的重点企业。我们认为，港股必选消费板块整体特点：1）主要为非白酒标的，涉及子行业众多，主要包括软饮料、啤酒、休闲食品、乳制品、方便食品、调味品、生活用纸等；2）大多数公司在其所在业务范围内均处于市场领先地位，新消费标的偏少，传统消费品公司占比较大；3）拥有部分稀缺优质资产：如农夫山泉、颐海国际，行业空间广阔、公司竞争力突出；4）相比A股，港股必选消费成熟型公司估值较低，高股息为稳健投资者提供另一投资选择。

　　图表： 港股必选消费标的一览

　　资料来源：公司公告，万得资讯，彭博资讯，中金公司研究部；注：1）统一企业中国、康师傅控股、中国食品、恒安国际、H&H国际控股、周黑鸭、颐海国际、农夫山泉、维达国际收入与利润预期来自中金预测，其余来自彭博一致预期；2）除我们覆盖的五谷磨房外，其余均纳入港股通；3）数据截至2021年1月22日

　　港股必选消费板块市场特点

　　特点一 市值头部集中趋势明显

　　港股必选消费行业呈现市值头部集中趋势明显特点。板块标的存较多国民性品牌消费品公司，如农夫山泉、华润啤酒等，大市值公司占比大。近5年市值因子依然显著，大市值公司市值占比进一步提升。以70亿美元/20亿美元为界划分大、中、小市值公司，大市值公司市值占比由2015的59%提升至2021年88%（2021年大市值公司一共11家）；前3/5大公司市值占比亦由2015年38%/59%提升至2021年43%/61%，呈现出较明显的市值集中趋势，考虑部分行业强者恒强特点，我们预计该趋势有望持续。

　　图表：港股必选消费板块大、中、小市值公司市值占比

　　资料来源：万得资讯，彭博资讯，中金公司研究部；注：大市值公司为>70亿美元公司，中市值公司为20-70亿美元公司，小市值公司为 扫二维码 领开户福利！

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责任编辑：马婕

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